Pantheon: jastrzębiej retoryce Warsha nie musi towarzyszyć podwyżka stóp w tym roku

Po debiucie Kevina Warsha w roli szefa Fed rynki odebrały jego wypowiedzi jako wyraźnie jastrzębie. Jednocześnie Pantheon Macroeconomics uważa, że FOMC prawdopodobnie nie przełoży tej „twardej” narracji na faktyczne podwyżki stóp w bieżącym roku.

Pantheon zwraca uwagę na zaskoczenie, jakie wywołał czerwcowy Summary of Economic Projections. Dokument pokazał, że dziewięciu uczestników FOMC uznałoby za zasadne zacieśnienie polityki przed końcem roku. Pantheon spodziewał się, że taką opcję rozważy tylko trzech urzędników.

Wśród dziewięciu osób, które dopuściły podwyżki, trzy prognozują zacieśnienie o 25 punktów bazowych, pięć wskazuje 50 punktów bazowych, a jedna osoba oczekuje 75 punktów bazowych.

Warsh mocno zaakcentował wątek inflacyjny podczas konferencji prasowej, podkreślając, że uczestnicy komitetu „jednoznacznie i jednomyślnie” zdecydowali się dostarczyć stabilność cen. Uproszczone oświadczenie Fed porzuciło wcześniejsze forward guidance (dotychczasowe wskazówki dotyczące przyszłej ścieżki polityki) i ograniczyło się do zapisu, że komitet „zapewni stabilność cen”.

Mimo tej retoryki Pantheon prognozuje utrzymanie stóp bez zmian w tym roku. Analitycy podkreślają, że na posiedzeniu żaden z 12 obecnych członków głosujących nie poparł podwyżki. Co więcej, Pantheon zakłada, że wszystkie osiem osób, które nie przewidują żadnej zmiany polityki do końca roku, to obecni członkowie głosujący. W tym gronie mają się znaleźć m.in. sześciu członków zarządu Fed (Board governors) z wyjątkiem Warsha, który nie złożył prognoz, oraz prezes Fed z Nowego Jorku John Williams.

Pantheon ocenia też, że decyzja Warsha, aby pominąć SEP (czyli nie składać prognoz), była politycznie korzystna. Pozwalało to uniknąć scenariusza, w którym pojawiłaby się tylko jedna prognoza obniżki — co mogłoby go ustawić w roli odosobnionego zwolennika luzowania — albo prognoza braku zmian, która mogłaby narazić go na napięcia z Białym Domem.

Renaissance Macro patrzy na debiut Warsha bardziej sceptycznie, szczególnie w kontekście zespołów zadaniowych powołanych do reform Fed. Ich zdaniem, choć zmiany instytucjonalne same w sobie nie muszą być złe, możliwy „polityczny układ” nie musi zadziałać tak, jak oczekiwała administracja Białego Domu.

„Nie każda zmiana jest zła” — oceniły RenMac. „Ale uważam, że wolno wyciągnąć wniosek, iż prezydent Trump został wprowadzony w błąd. Jeśli jego uwagę skupiają liczne komisje, to równowaga sił na FOMC przesuwa się w stronę jastrzębi.”

Pantheon dodaje, że sposób komunikowania Fed powinno się odczytywać jako próbę zakotwiczenia oczekiwań inflacyjnych i ograniczenia potrzeby sięgania po realne podwyżki. Analitycy oczekują, że polityka pozostanie bez zmian w tym roku, a dopiero później — do wiosny — Fed ma złagodzić kurs o około 75 punktów bazowych, aby przeciwdziałać wzrostowi bezrobocia.