JEPI: „niebezpieczny” ETF dywidendowy przyciąga kapitał mimo słabszych wyników

JPMorgan Equity Premium Income ETF (NYSEMKT: JEPI) wyrósł na finansowego giganta o wartości 44 mld USD i jednocześnie największy fundusz w kategorii covered call ETF. To produkt cieszący się szczególnym zainteresowaniem osób nastawionych na dochód, głównie dzięki wypłacanej co miesiąc dywidendzie w wysokości około 8%.

ETF stał się prawdziwym faworytem Wall Street w 2022 roku, gdy jego wyniki okazały się lepsze niż S&P 500 — o 15 punktów procentowych. Regularnie oferował wtedy także dwucyfrowe stopy zwrotu. Od początku 2023 r. JEPI zachowuje się jednak wyraźnie słabiej na tle innych funduszy generujących dochód z instrumentów pochodnych: od stycznia 2023 roku zyskał 34%, podczas gdy Vanguard S&P 500 ETF (NYSEMKT: VOO) w tym samym okresie wzrósł o 99%.

Covered call ETF nie jest skonstruowany tak, by w hossie regularnie prześcigać rynek akcji. Mimo to skala napływów pokazuje, że inwestorzy wciąż kupują JEPI w przekonaniu, że może powtórzyć się scenariusz z 2022 roku — a to może być błędne założenie.

Co dokładnie kupują inwestorzy w JEPI

JEPI nie jest typowym ETF-em dywidendowym w stylu Schwab U.S. Dividend Equity ETF. Fundusz lokuje w portfel spółek o niskiej zmienności (co nie musi oznaczać, że są to firmy wypłacające dywidendy), wybieranych na podstawie procesu badań fundamentalnych. Żeby tworzyć dochód, fundusz sprzedaje opcje kupna (call options) na S&P 500 i następnie wypłaca zyski z tego mechanizmu uczestnikom.

W praktyce oznacza to, że w rachunkach inwestorów dominują premie z opcji, a nie dywidendy spółek. To istotne rozróżnienie, bo poziom wypłat zależy od zmienności rynku — gdy zmienność rośnie, premie z opcji zwykle też są wyższe, a gdy rynek uspokaja się, dochód z tego źródła spada. Jednym z powodów, dla których dzisiejsza stopa wypłaty jest niższa niż w 2022 roku, jest to, że w ostatnich latach akcje nie poruszają się już tak dynamicznie.

Kluczowe znaczenie ma też profil ryzyka i sposób, w jaki kształtuje się ścieżka wyników. Ponieważ to covered call ETF, ogranicza on potencjał wzrostu kapitału w górę w zamian za oczekiwaną stopę dochodu. W rynku rosnącym zyski na cenie jednostek są zwykle „limitowane” przez sprzedane opcje, choć część spadku dynamiki może zostać częściowo skompensowana wyższym bieżącym yieldem. W przypadku rynku spadającego fundusz zazwyczaj uczestniczy w całym downside, ale może relatywnie wypaść lepiej niż bazowy indeks dzięki bieżącym wypłatom z opcji.

Dla kogo JEPI jest odpowiedni

JEPI jest przeznaczony dla inwestorów, którzy w pierwszej kolejności stawiają na dochód. Sam mechanizm covered call nie jest z założenia problematyczny — pod warunkiem, że inwestor rozumie, co otrzymuje: w zamian za wypłaty rezygnuje się z części potencjału wzrostu wartości portfela. W tym ujęciu zastosowanie niskozmiennych spółek oraz call options na S&P 500 w JEPI jest jedną z lepszych wersji struktury covered call, ale kluczowe pozostaje dopasowanie do warunków rynkowych.

Dla kogo JEPI nie jest

JEPI nie jest dobrym wyborem dla osób, które chcą pokonać S&P 500. Porównanie z rynkiem jest w pewnym sensie nieuczciwe, bo cel covered call ETF nie polega na długoterminowym przegonieniu akcji. W szczególności 2022 rok był środowiskiem sprzyjającym: spadki S&P 500 następowały w dość uporządkowany sposób, a ogólna zmienność pozostawała względnie ograniczona — i to odzwierciedliły wyniki. Ponieważ rynek statystycznie częściej rośnie niż spada, JEPI ma często większą szansę na pozostawanie w tyle niż na wygrywanie z S&P 500.

Czy teraz kupować JEPI

Przed zakupem akcji JPMorgan Equity Premium Income ETF inwestorzy powinni uwzględnić, że fundusz odpowiada innemu celowi niż regularne „bicie” szerokiego rynku akcji. Wiele osób może zbyt mocno ufać w powtórzenie 2022 roku, bo to był szczególny, korzystny dla tej konstrukcji okres. JEPI może nadal bardzo dobrze wypadać w odpowiednim środowisku, ale oczekiwanie standardowego powtórzenia takiego scenariusza może skończyć się rozczarowaniem.