U.S. Bancorp (USB) może być nawet 44% niedowartościowany, choć wycena pozostaje sporna

U.S. Bancorp (USB) znów znalazł się w centrum uwagi inwestorów po ostatnich notowaniach. Kurs akcji spółki zamknął się na 58,14 USD, a rynek waży jej wyniki: 26 647 mln USD przychodów oraz 7 432 mln USD zysku netto w ramach zdywersyfikowanej działalności bankowej.

Po ostatnim ruchu na rynku widać wyraźne ożywienie nastrojów. W ujęciu 1 miesiąca kurs wzrósł o 9,08%, a od początku roku zyskał 7,81%. W skali 12 miesięcy łączny zwrot dla akcjonariuszy wyniósł 40,07%, co inwestorzy wiążą z poprawą dynamiki, gdy na nowo oceniają siłę zarobków i poziom ryzyka.

Kluczowe pytanie brzmi, czy akcje U.S. Bancorp są niedowartościowane, czy też rynek już wycenia przyszły wzrost. Spółka notuje się poniżej średnich celów cenowych analityków, a wskazywany wbudowany (intrinsic) rabat ma wynosić 43,78%.

Popularna ocena jest inna: rynek ma wyceniać spółkę około 10% drożej. W tym wariancie wartość godziwa wyznaczona na 58,09 USD jest tylko minimalnie niższa niż ostatnie zamknięcie (58,14 USD), więc różnica między kursem a wyceną pozostaje niewielka.

Wśród potencjalnych korzyści w tym ujęciu pojawia się wątek outsourcingu zaplecza operacyjnego obejmującego m.in. clearing, infrastrukturę handlową, bezpieczeństwo oraz compliance do Fidelity. Taka zmiana ma ograniczać koszty własnych zespołów, utrzymania IT oraz koszty związane z siecią i bezpieczeństwem. Wskazywane są oszczędności w widełkach 20–50 mln USD rocznie (konserwatywne podejście) dzięki mniejszej potrzebie kadrowej, dostępowi do wspólnych kompetencji oraz uniknięciu części własnych aktualizacji — przy czym nacisk ma być nie tyle na głębokie cięcia kosztów, co na poprawę możliwości operacyjnych.

Jednocześnie teza „overvalued” może zostać podważona, jeśli oszczędności wynikające z przejścia na rozwiązania Fidelity rozczarują albo jeśli wzrost przychodów i marże okażą się słabsze od założeń.

Inny punkt widzenia na wycenę zakłada, że wskaźniki rynkowe wyglądają mniej „przegrzane”. Choć popularna narracja mówi o około 10% przewartościowaniu przy wartości godziwej 58,09 USD, to bieżący wskaźnik P/E na poziomie 12,2x sugeruje inną interpretację. Wartość ta jest poniżej średniej dla grupy rówieśniczej, wynoszącej 16,5x, a do tego „fair ratio” w tym podejściu ma 14,1x.

Dla porównania, w sektorze amerykańskich banków P/E wynosi 11,7x. Oznacza to, że U.S. Bancorp jest tylko nieco droższy od średniej branżowej, ale jednocześnie wyraźnie poniżej poziomu, do którego rynek mógłby dążyć, jeśli inwestorzy uznają podejście „fair value” za bardziej trafne. Taka rozbieżność może działać dwojako: jako ryzyko, gdy ochłonie sentyment, albo jako potencjalna szansa, jeśli argumenty za wartością godziwą zyskają więcej zwolenników.