Uporczywa inflacja bazowa w USA może ograniczyć cięcia stóp Fed, nawet gdy spadną ceny ropy

Fed może napotykać istotne ograniczenia w przechodzeniu na bardziej łagodną politykę pieniężną, nawet gdy ceny ropy cofają się po złagodzeniu napięć na Bliskim Wschodzie. Zdaniem analityków z CIBC najważniejsze ryzyko dla tempa ewentualnych cięć stóp wiąże się z tym, jak szybko da się sprowadzić tzw. inflację „supercore” — czyli inflację w usługach bazowych z wyłączeniem mieszkalnictwa.

Inflacja supercore stanowi ponad połowę inflacji w ramach core PCE (inflacji PCE bez kategorii żywności i energii) i wciąż utrzymuje się na poziomie około 3,5% rocznie, wyraźnie powyżej tempa spójnego z celem Fed wynoszącym 2%. Jak podkreśla CIBC, mimo szerszego trendu dezinflacyjnego od 2024 roku, wskaźniki inflacji bazowej oscylują w okolicach 3%.

W raporcie wskazano, że największymi źródłami trwałej inflacji supercore stały się świadczenia zdrowotne oraz usługi finansowe. W przypadku opieki zdrowotnej presję utrzymują wieloletnie kontrakty cenowe. Z kolei inflacja w usługach finansowych wzrosła wraz z mocnymi wynikami na rynku akcji, co w praktyce kompensuje wyraźniejsze łagodzenie w innych kategoriach usług.

CIBC zwróciło też uwagę na dynamikę płac, która pozostaje powyżej 3% rocznie. Taki poziom wzrostu wynagrodzeń nadal wspiera presję cenową w sektorze usług.

Potencjalny spadek cen ropy mógłby obniżać koszty transportu — na przykład w kategoriach takich jak ceny biletów lotniczych. Jednak, zdaniem banku, kategorie te mają stosunkowo małą „wagę” w rachunku inflacji i same w sobie nie powinny istotnie zmienić szerszego obrazu.

W analizie ostrzeżono również przed zbyt mocnym opieraniem się na miarze inflacji z Dallas Fed: Trimmed Mean PCE. CIBC argumentuje, że ten wskaźnik może zaniżać faktyczną skalę bazowych presji inflacyjnych, ponieważ jego konstrukcja usuwa większą część kategorii z bardzo dużymi podwyżkami cen niż te z dużymi spadkami. Jeśli jednocześnie czynniki takie jak taryfy oraz szoki energetyczne skłaniają wzrosty cen bardziej w górę, to trimmed measure może pokazywać obraz inflacji zbyt „łagodny”.

Choć CIBC zakłada, że z czasem powinno słabnąć tempo wzrostu inflacji związanej z mieszkaniami oraz że wygasanie efektów cenowych powiązanych z taryfami pomoże w hamowaniu inflacji, to osiągnięcie celu Fed 2% w najbliższym czasie oceniane jest jako mało prawdopodobne. Bank szacuje, że same bieżące wkłady ze strony core goods oraz usług supercore są wystarczające, by utrzymywać inflację core w pobliżu 3%.

Jednocześnie CIBC dopuszcza, że Fed mógłby znaleźć przestrzeń do umiarkowanych obniżek stóp w 2027 roku — pod warunkiem wyraźnego spadku inflacji ogółem, co mogłoby wynikać z niższych cen benzyny, oraz jeśli wzrost gospodarczy zacznie wyraźniej hamować. Jako sygnały sprzyjające łagodzeniu warunków wskazano m.in. rosnący poziom bezrobocia, wolniejsze tempo inwestycji kapitałowych powiązanych ze sztuczną inteligencją oraz utrzymywanie się podwyższonych długoterminowych stóp procentowych, które nadal ograniczają aktywność na rynku mieszkaniowym.

Do momentu wystąpienia tych zmian uporczywa inflacja supercore pozostaje — w ocenie CIBC — istotną przeszkodą dla decydentów, którzy chcą obniżać stopy procentowe.