Progressive utrzymuje wysokie marże ubezpieczeniowe, ale rynek nie daje jej spokoju. Czy to potrwa?

Progressive nadal wygrywa w ubezpieczeniach „u siebie”, ale kurs akcji nie nadąża za wynikiem. W ciągu ostatnich 12 miesięcy jej notowania spadły o ponad 23%, podczas gdy Allstate zyskał blisko 12%. Choć spółka konsekwentnie raportuje wzrost oraz wysokie marże underwritingowe, na rynku pojawia się coraz więcej wątpliwości, czy ten trend utrzyma się na dłużej.

Wyniki Progressive za I kwartał 2026 r. były mocne. Firma osiągnęła łączne przychody w wysokości 22,2 mld USD oraz zysk netto 2,8 mld USD, co odpowiadało około 4,81 USD na akcję. Marża underwritingowa wyniosła 13,6%. Łączny wskaźnik (combined ratio) ukształtował się na poziomie 86,4 — to ważny sygnał, bo wskaźnik pokazuje, jaki odsetek składek trafia na odszkodowania i koszty underwritingowe. Dla porównania: większość firm z branży P&C ma combined ratio przekraczające 90.

Spółka połączyła dobre marże z wzrostem skali działalności. Liczba polis pozostających w portfelu wzrosła w ujęciu rocznym o 9%, z 36,3 mln do 39,6 mln. Jednak reakcja rynku na najnowsze dane była co najmniej mieszana — zysk netto i liczba polis nieznacznie odbiły od prognoz.

W II kwartale momentum wzrostu składek także wyraźnie wyhamowało. Progressive podała, że składki przypisane brutto (premiums written) były wyższe o 6% rok do roku, a składki zarobione (earned premiums) wzrosły o 8%. W całym 2025 r. dynamiki te wynosiły odpowiednio 12% i 10%, co sugeruje spowolnienie.

Co pokazuje miesięczna publikacja: wyraźny spadek marży underwritingowej

Mimo że Progressive jest mniej więcej miesiąc od kolejnych kwartalnych wyników, inwestorzy mają dostęp do miesięcznych raportów. 20 maja spółka opublikowała dane finansowe za kwiecień 2026 r.

W samym kwietniu Progressive ponownie raportowała wzrost składek netto przypisanych i zarobionych — odpowiednio o 6% i 7% rok do roku. Zysk netto wzrósł też o 10% r/r w ujęciu miesięcznym. Wyniki zostały jednak „przekrzywione” dużym wzrostem zysków z inwestycji zrealizowanych. Mimo to combined ratio w miesiącu wyniosło 90,2, co oznacza marżę underwritingową na poziomie 9,8%.

To spadek w porównaniu z parametrami prezentowanymi za I kwartał 2026 r. Co było główną przyczyną tak dużej zmiany marży underwritingowej, spółka nie wyjaśniła komentarzem przy tej publikacji.

CEO Tricia Griffith w rozmowie po wynikach za I kwartał wskazywała natomiast, że Progressive zamierza wykorzystywać słabnący, bardziej konkurencyjny rynek ubezpieczeń — tak, by „kontynuować realizację naszej trajektorii wzrostu”. Taka interpretacja jest zgodna z tym, że rynek kapitałowy w ostatnim czasie pozostaje chłodny wobec wycen spółki.

Rewizje prognoz i wycena: akcje wciąż „droższe” od konkurencji

Analitycy rynku obniżali oczekiwania co do wyników. Konsensus zakłada zysk 16,40 USD na akcję w 2026 r. oraz 16,19 USD w 2027 r. Dla porównania: w 2025 r. Progressive raportowała 18,25 USD zysku na akcję.

Jednocześnie na giełdzie utrzymuje się premia w wycenie. Progressive handluje na poziomie około 12 razy zysk forward (na przyszły rok) i pozostaje droższa niż m.in. Allstate, które jest wyceniane na około 9 razy zysk. Sama premia nie przesądza jeszcze o tym, że kurs szybko przestanie wyprzedzać rynek, ale rośnie ryzyko dalszego „odwalenia” (de-ratingu), czyli spadku mnożników, jeśli marże zaczną podążać za trendem obserwowanym w cenach ubezpieczeń komunikacyjnych.

Nierówne dane z ubezpieczeń auto i konkurencja mogą wrócić w wynikach

W przypadku Progressive coraz większą uwagę przyciąga możliwe odwrócenie cyklu cen w ubezpieczeniach auto. Spółka wciąż raportuje wzrost i solidne parametry underwritingowe, ale rozjazd między wynikami kwartalnymi a miesięcznymi pokazuje, że rynek może wchodzić w fazę, w której konkurencja i presja na składki zaczynają szybciej wpływać na rentowność.

Na tym etapie wiele wskazuje, że dopóki nie pojawią się wyraźne „zielone strzałki” potwierdzające powrót marż w trendzie, a combined ratio i marża underwritingowa zaczną zachowywać się stabilnie, inwestorzy mogą wstrzymywać się z decyzjami o zakupie akcji Progressive.