Goldman analizuje, jak boom nakładów na AI może wpłynąć na zwrot z kapitału w S&P 500

S&P 500 zyskał w ujęciu od początku roku 9%, a wzrost notowań napędzany jest przede wszystkim mocniejszymi oczekiwaniami dotyczącymi zysków, a nie ekspansją wycen. Indeks handluje obecnie przy 21x prognozowanych zyskach (forward earnings), co plasuje się wyraźnie powyżej historycznej średniej.

Goldman Sachs podkreśla, że w I kwartale 2026 zwrot z kapitału własnego (ROE) dla S&P 500 osiągnął rekordowy poziom 22%, wyższy od poprzedniego maksimum z 2021 roku.

Za poprawę odpowiadały rosnące marże zysku, a coraz większą rolę w kształtowaniu wyników indeksu odgrywają spółki z segmentu mega-cap technologii. Łączny ROE tych firm wynosi 44%.

Bank wskazuje też, że siedem największych spółek technologicznych — Nvidia, Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta Platforms i Broadcom — zwiększyło łącznie swój ROE o 9 punktów procentowych na przestrzeni ostatnich trzech lat.

Mimo tej siły, Goldman ocenia, że budowa infrastruktury pod AI prawdopodobnie wywrze presję na przyszłą rentowność. Analitycy spodziewają się, że ROE największych spółek technologicznych spadnie średnio o 7 punktów procentowych w przyszłym roku, gdy tempo wydatków na centra danych, infrastrukturę obliczeniową i aktywa powiązane z AI będzie nadal przyspieszać.

W raporcie zwrócono uwagę, że firmy hyperscale (dostawcy dużych platform chmurowych i usług obliczeniowych) stają się coraz bardziej „kapitałochłonne” wraz z rozbudową mocy potrzebnych do obsługi obciążeń związanych z AI.

Goldman szacuje, że koszty amortyzacji i deprecjacji wzrosną z 7% przychodów w 2022 roku do około 12% w 2027 roku. Spółki będą też częściej sięgać po finansowanie długiem i kapitałem własnym, aby realizować plany inwestycyjne.

Jednocześnie konsensus rynkowy wskazuje, że najwięksi gracze hyperscale mogą przeznaczyć około 770 mld USD na nakłady inwestycyjne (capex) w 2026 roku, co ma odpowiadać w przybliżeniu 100% ich operacyjnego przepływu pieniężnego (operating cash flow).

Mimo prognoz spadku ROE w krótszym horyzoncie, Goldman utrzymuje pozytywne nastawienie długoterminowe do wpływu AI na kondycję finansową przedsiębiorstw. W ocenie analityków korzyści produktywności wynikające z wdrażania AI mogą w kolejnych latach przełożyć się na wyższe przychody, wzrost zysku na pracownika oraz poprawę marż w wielu branżach.

Analitycy podkreślają także, że producenci półprzewodników należą do największych beneficjentów cyklu inwestycji w AI, wspierani przez silną siłę cenową oraz podwyższone marże.